TOP- SPRC ค่าการกลั่นดี ทำไมกำไรโรงกลั่นไม่เท่ากัน - Thai Value Investor การลงทุนแบบเน้นคุณค่า ลงทุน VI หุ้นวีไอ Webboard

การลงทุนแบบเน้นคุณค่า ลงทุนหุ้น VI เน้นที่ปัจจัยพื้นฐานเป็นหลัก

กรุณารอสักครู่...

A445838

โพสต์

พุธ ส.ค. 05, 2026 12:50 pm

โครงสร้างกำไรและส่วนต่างราคาน้ำมัน กำไรของโรงกลั่นมาจากค่าการกลั่น ซึ่งเป็นส่วนต่างระหว่างต้นทุนน้ำมันดิบกับราคาน้ำมันสำเร็จรูปหน้าโรงกลั่น โดยมีปัจจัยกดดันและสนับสนุนดังนี้

• Crude Premium: ต้นทุนส่วนเพิ่มของน้ำมันดิบซึ่งผันผวนตามสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะความขัดแย้งในตะวันออกกลางและทะเลแดง หากสถานการณ์ตึงเครียด ค่าพรีเมียมจะสูงขึ้นกระทบต่อต้นทุน
• ส่วนต่างราคาสินค้า (Product Spread): ปัจจุบันน้ำมันดีเซลและน้ำมันอากาศยาน (Jet Fuel) ให้ส่วนต่างราคาที่ดีกว่าน้ำมันเบนซิน โรงกลั่นที่มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์สองชนิดนี้สูงจะได้ประโยชน์มากกว่า
• อุปทานจากจีน: อัตราการเดินเครื่องโรงกลั่นในจีนที่ลดลงเหลือประมาณ 70% และการลดการส่งออกน้ำมันสำเร็จรูป เป็นปัจจัยบวกที่ช่วยพยุงค่าการกลั่นในภูมิภาคไม่ให้ลดลงรุนแรง

การวิเคราะห์รายบริษัท (TOP และ SPRC)

• Thai Oil (TOP): มีสัดส่วนการผลิตน้ำมันดีเซลสูงถึง 44% และมีสัดส่วนน้ำมันอากาศยานที่โดดเด่น อย่างไรก็ตามมีความเสี่ยงจากการพึ่งพาแหล่งน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางเป็นหลัก ผลประกอบการและเงินปันผลมีความผันผวนสูงตามวงจรของราคาน้ำมัน
• Star Petroleum Refining (SPRC): มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์น้ำมันเบนซินและ LPG สูงกว่า TOP พึ่งพาแหล่งน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางสูงเช่นกัน แต่ในเชิงสถิติมีการจ่ายเงินปันผลที่ค่อนข้างสม่ำเสมอกว่าแม้ในช่วงที่กำไรไม่ดี โดยมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 4-6%
• Bangchak Sriracha (BSRC): มีความโดดเด่นด้านการกระจายความเสี่ยงของแหล่งวัตถุดิบ โดยมีการนำเข้าน้ำมันดิบจากแอฟริกาและสหรัฐอเมริกาสูงถึง 25% ลดผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางได้ดีกว่ารายอื่น

ตัวบ่งชี้ทางการเงินที่สำคัญสำหรับหุ้นวัฏจักร นักลงทุนควรตรวจสอบงบการเงินผ่านองค์ประกอบ 3 ส่วนหลัก:

• อัตรากำไรขั้นต้น (Gross Profit Margin): การขยายตัวของอัตรากำไรเป็นสัญญาณเริ่มต้นของรอบขาขึ้น โดยเกิดจากราคาขายผลิตภัณฑ์ที่ปรับตัวขึ้นเร็วกว่าต้นทุนสต็อกน้ำมันดิบในอดีต
• การบริหารสินค้าคงเหลือ (Inventory): ระยะเวลาถือครองสินค้า (Inventory Days) ของกลุ่มโรงกลั่นเฉลี่ยอยู่ที่ 30-40 วัน หากราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกปรับตัวลดลงในช่วงไตรมาส จะส่งผลให้เกิดการขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน (Stock Loss) ในทางบัญชี
• รายการทางบัญชีที่ไม่ใช่เงินสด: ต้องสังเกตรายการขาดทุนจากการลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) ในงบกระแสเงินสด หากมีการกลับรายการ (Reversal) จะแสดงเป็นตัวเลขติดลบในงบกระแสเงินสด ซึ่งหมายถึงเป็นผลบวกต่อกำไรในงบกำไรขาดทุน

แนวโน้มและกลยุทธ์การลงทุน

• ผลประกอบการไตรมาส 2: มีแนวโน้มชะลอตัวเนื่องจากอาจได้รับผลกระทบจากการขาดทุนสต็อกน้ำมัน เพราะราคาน้ำมันในไตรมาส 2 ปรับลดลงเมื่อเทียบกับต้นทุนที่ซื้อสะสมมาจากไตรมาส 1
• นโยบายภาครัฐ: การควบคุมราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นเป็นปัจจัยเสี่ยงภายนอกที่กระทบต่อกำไรสุทธิโดยตรง ซึ่งนักลงทุนไม่สามารถควบคุมได้
• จังหวะการลงทุน: สำหรับหุ้นกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์ การลงทุนระยะยาวจะได้เปรียบเมื่อซื้อในช่วงที่อุตสาหกรรมเผชิญวิกฤต อุปทานล้นตลาด หรือช่วงที่ผลประกอบการตกต่ำที่สุดจนมูลค่าหุ้นต่ำกว่าปัจจัยพื้นฐานมาก หากลงทุนในช่วงกลางวัฏจักรต้องติดตามสถานการณ์ความขัดแย้งระดับโลกและนโยบายการผลิตของจีนอย่างใกล้ชิดเพื่อหาจังหวะการปรับพอร์ตที่เหมาะสม